【华创·每日最强音】中国电信深度研究：5G渗透加速+云改数转战略推进，运营商实现全面升级|建筑建材+通信+商社

原标题：【华创·每日最强音】中国电信深度研究：5G渗透加速+云改数转战略推进，运营商实现全面升级|建筑建材+通信+商社 来源：华创证券研究

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华创建筑建材

2021/08/25

装配式是指一种在工厂预制构件、在现场连接安装的建造方式，区别于传统建筑模式，装配式大大减少了人工作业和现场湿法作业，且融合了大量数字化技术，符合建筑业产业现代化、智能化、绿色化的发展方向。2016年是装配式建筑的政策元年，《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出“力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”这一具体目标，装配式建筑开始快速发展。2020年，全国新增装配式建筑面积6.3亿平，近4年复合增速超50%，占新增建筑面积比例约20.5%。装配式建筑发展驱动因素分析：1）传统建筑能耗较高，碳中和背景下绿色建筑加速发展。传统建筑行业存在着劳动密集、管理粗放和能耗高等问题，在低碳发展的背景下，绿色建筑是建筑业转型升级的必经之路；2）人口红利消退或将倒逼行业转型升级。传统建筑业属于劳动密集型行业，对人工依赖性较高，随着劳动力逐渐减少、人工成本不断攀涨，行业的内在因素（成本）有望代替外在因素（政策）成为更有力的助推器，倒逼行业谋求转型；3）产业配套逐步完善，推动成本进一步下降。在政策驱动和市场引领下，装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业能力快速提升，同时还带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展。钢结构应用领域进一步扩张，预计未来十年CAGR近10%。钢结构具有强度高、自重轻、抗震性能好、节能环保等优点，广泛应用于厂房仓储、多高层建筑、场馆等公共建筑。2020年，全国钢结构产量8138万吨，同比增长8.14%，占粗钢产量的比例为7.7%，与发达国家30%左右的平均水平相比仍有较大空间。我们测算2025年、2030年钢结构总产量有望达到1.36亿吨、2.06亿吨，5年和10年CAGR为10.7%、9.6%，钢结构学校医院将在3-5年内爆发式增长，住宅市场的逐步打开将成为长期发展的主要驱动。PC市场供大于求，集中度高于传统建筑业。PC装配式由钢筋混凝土制作而成，在装配式推广的初期更容易被大众接受。2020年，全国新开工装配式混凝土结构建筑4.3亿平方米，较2019年增长59.3%，占新开工装配式建筑的比例为68.3%。2018年行业的CR5已经达到了33.5%，集中程度不仅高于钢结构装配式，也高于传统建筑行业。但由于供给增速过快，行业明显供大于求，截至2020年底，全国已经建成的PC工厂设计产能达到5000~6000万立方米，远超目前PC市场的实际需求。装配式装修尚在起步初期，长期成长空间广阔。装配式装修是指一种采用干式工法、将工厂生产的内装部品在现场进行组合安装的装修方式，有效解决了传统装修的痛点，同时也方便了后期的更换及维修。2020年全国装配化装修面积占新建建筑面积比例仅2%，行业尚在发展初期。装配式装修目前主要应用于保障房、长租公寓等公建领域，长期看有望迎来万亿级别蓝海市场。三个维度看装配式建筑与传统建筑差异何在：1）商业模式差异：设计环节地位提升，管控全流程，有望突破传统建筑的盈利天花板；实现了建筑行业服务业到制造业的升级，增强规模效应；2）研究方法差异：成本端，水泥、钢材、人工等价格都十分透明、较易跟踪，而下游的市场定价通常由供需关系、议价能力等多方博弈形成；上游客户通常为房企或总包商，故企业议价能力相对较弱，一般会由供求关系形成一个区域性的价格水平，是可跟踪研究的数据；3）财务数据差异：制造企业盈利更优，整车企业周转更快；聚焦加工制造的企业盈利有望提升；转型总包装配式周转有望改善。投资建议：综合成长性与行业格局，推荐钢结构与装配式装修两个子行业，个股方面，重点推荐鸿路钢构、亚厦股份、东南网架、精工钢构，建议关注金螳螂、富煌钢构、华阳国际。

风险提示：政策落地不及预期，地产调控超预期缩紧，原料价格剧烈波动。 

具体内容详见报告《华创证券周期行业研究工具书之装配式建筑篇》

华创通信

2021/08/24

公司是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，致力于为个人、家庭和政企客户提供灵活多样、安全可靠的综合智能信息服务。

我们认为公司三大业务层面均有增长潜力：

移动业务：5G渗透率提升，移动通信业务在量价方面均有提升空间。2021年6月公司5G用户达到1.31亿户，渗透率达到36.18%，处于行业前列。ARPU值方面，5G套餐将推动整体移动ARPU值提升，对比全球5G套餐资费及其变化，预计国内5G套餐资费价格未来降幅空间有限。量方面，5G新应用场景带来流量快速增长。根据MSIT公布的数据，韩国5G流量已超过了4G流量，目前韩国AR和VR服务已是5G重要应用。

固网业务：家庭宽带场景拓展，ARPU值有待提升。固网业务是公司优势领域，截至2021年6月30日，公司宽带用户达到1.64亿户，位居行业第二，且固网ARPU值领先竞争对手。公司加快千兆网络覆盖，为固网业务发展夯实基础。同时不断拓展智慧家庭应用场景，智慧家庭将从“单体智慧”向“全屋智慧”演进，带动固网ARPU值提升。产业数字化业务：IDC、行业云、物联网三大领域多点发力，拓宽公司收入边界。依托固网优势，公司云网融合位于行业前列，“云改数转”战略加速公司IDC和行业云业务发展，目前，公司是国内最大的IDC服务商，云服务市场份额占比排名第四，未来公司将依托丰富的政企客户资源继续发力IDC和云服务市场。物联网方面，公司物联网按连接数计费方式促进广泛使用，料将有效实现未来物联网长尾市场需求变现。针对矿山等重点行业，公司以项目制形式形成解决方案，解决行业痛点的同时实现增收。电联共建共享缓解5G资本开支压力，进而降低基站运营成本。截止至2021年5月底，公司和中国联通已经实现共建共享的5G基站超过40万个，节省建设资金超过1000亿。基站共建共享模式下，Capex和Opex将实现双降。国企改革和股权激励将提升公司管理效率，为全面升级提供原动力。借助A股上市，公司引入战略投资者完善治理、拓展生态版图。同时公司利用中长期股权激励机制有利于稳定和激励核心骨干团队，为公司长期发展注入动力。盈利预测、估值及投资评级。受益于5G渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2021~2023年营业收入分别为4329.38、4741.12及5110.25亿元，同比增长11.0%、9.5%和7.8%；归属于母公司净利润分别为257.91、282.37及301.53亿元，对应EPS分别为0.28、0.31及0.33元。根据业务性质不同，我们采用分部估值法，公司产业数字化业务中IDC和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5805亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：5G渗透不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；5G流量增长不及预期；运营商产业数字化业务发展不及预期。 

具体内容详见报告《中国电信（601728）深度研究报告：5G渗透加速+云改数转战略推进，运营商实现全面升级》

华创商社

2021/08/24

拼多多21年二季度实现经营利润20亿元（20Q2亏损16.4亿元），Non GAAP经营利润31.9亿元（20Q2亏损72.5亿元），Non GAAP OP margin 14%，归属于普通股东净利24.1亿元（20Q2亏损9.0亿元），Non GAAP归属于普通股东净利41.3亿元（20Q2亏损7.7亿元），Non GAAP净利率18%，受二季度盈利提振，公司上半年实现全面扭亏为盈。公司上半年营收实现452亿元，yoy+141%，Non GAAP经营利润0.11亿元，Non GAAP OP margin 0.02%，Non GAAP 净利润22.4亿元，Non GAAP净利率4.9%。

21Q2营收230.5亿元（同比+89%，环比+4%），其中商品销售（1P）收入19.6亿元，占比8%。平台广告收入180.8亿元，占总营收78%，yoy+64%，交易佣金收入30.1亿元，占比营收13%；合计平台业务（3P）收入210.9亿元，yoy+73%。2Q公司实现经营性净现金流入73.7亿元，同比+35%。

用户增长放缓，公司年活稳居电商第一。截至21Q2公司年活跃用户数8.5亿人，yoy+24%，单季度环比净增2610万用户。同期阿里8.3亿、京东5.3亿年活。Q2平均MAU稳定在7.4亿人，yoy+30%。用户活跃度提升带来平台订单量稳定提升，根据测算，主站日均包裹数近0.98亿件，yoy约40%。随着平台品牌化的推进，承载商户数已远超800万，SKU不断丰富，根据我们测算，拼多多综合GMV（LTM）增速约60-70%。营收增速维持，1P业务环比收窄。公司Q2实现商品销售收入19.6亿元，H1实现商品销售收入70.8亿元，环比大幅收缩62%。管理层曾指出1P业务为社区团购业务发展的过渡模式，我们认为1P业务短期系多多买菜采购区域性商品而产生的买断模式，现多多买菜供应链与物流履约能力逐步提升对1P的依赖逐步下降，根据渠道调研信息，多多买菜Q1日均订单数约2500万单；我们预期Q2多多买菜贡献GMV约200亿左右。运营成本与销售费用率大幅收窄，补贴下降但用户活跃度稳定。公司Q2运营成本79.0亿元，运营成本费用率34%，环比-14pct，主要系1P模式占比大幅下降，去年同期运营成本费用22%（未有1P），同比+12pct。Q2营业总费用131.5亿元，同比+18%，营业费用率57%（同比-35pct，环比-13pct）；销售费用103.9亿元，同比+14%，销售费用率45%（同比-30pct，环比-14pct），销售费用收窄，但用户活跃度（MAU/年活）仍维持87%，环比小幅下滑-1.1pct，较去年同期+4pct。随着业务拓展公司维持10%研发费用率投放，2Q研发费用23.3亿元（同比+40%，环比+5%），公司上半年研发费用共计45.6亿元，主要用于研发人员与云计算层面投入。农产品战略地位凸显，盈利将投放至新领域。业绩发布会董事长兼CEO陈磊表示拼多多将专门设立100亿元农业科技专项“百亿农研”，陈磊挂帅，推动农业科技进步和科技普惠，已经打造出一套高效的农产品物流体系，直连超过1000个农产区，带动超1600万农户；继续实行农产品0佣金，推动农产品线上销售，今年上半年拼多多农产品订单量同比+431%。盈利预测：考虑到社区团购业务格局逐步改善，我们预期公司21-22年实现营业收入1027/1354亿元（前值1084/1514亿元），考虑到公司运营费用率改善，销售费用同步收窄，公司进入农产品与云计算领域投资支出阶段，对应归属于普通股东净利润-60/127亿元（前值-107.86/60.38）亿元。对22年3P业务预计营收1237亿元，给予9-10X PS对应市值为1637-1819亿美元；对多多买菜业务，预期23年实现GMV5000亿元，2-3%净利率，参考商超估值中枢给予30XPE，对应市值为429-643亿美元，维持“推荐”评级。

风险提示：电商市场竞争加剧，政府相关监管政策影响等。

具体内容详见报告《拼多多（PDD.O）2021年2季报点评：单季度全面扭亏为盈，销售费用大幅收窄，用户粘性维系》